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    2018年以來債券違約簡評

    日期: 2018-05-18

    2018年以來債券違約簡評

        2018年以來,債券市場信用事件頻繁爆發,違約主體不僅有丹東港集團有限公司、中國城市建設控股集團有限公司、四川省煤炭產業集團有限責任公司等老面孔,甚至出現了神霧環保技術股份有限公司、凱迪生態環境科技股份有限公司、富貴鳥股份有限公司等上市公司違約的身影。我們對違約債券進行了匯總分析,并提出了相應建議。 

    一、2018年以來債券違約情況
    2018年年初至5月18日,共有18支信用債違約,違約金額合計145.08億元,涉及12家發行主體。通過梳理以上違約債券,可將違約原因歸納為以下幾方面:
    1、企業自身經營惡化導致盈利能力下降。一些企業的經營惡化與所處行業景氣度下降密切相關,如“12春和債”發行人所處的造船行業、“11柳化債”發行人所處的煤化工行業均屬于近年來景氣度持續下滑的行業;還有一些企業自身產品附加值低、主業毛利率低或下降,如“16億陽債”發行人電解銅貿易收入占比高但毛利率低;“16中安消”發行人中安消股份有限公司(股票代碼“600654”,以下簡稱中安消),主要從事安防業務,包括安保運營服務、安防系統集成和安保智能產品制造等。自2016年以來中安消主業毛利率下降,2016年依賴投資性房地產公允價值變動損益2.6 億元實現盈利2.47億元;2017 年收入下滑,疊加當期資產減值損失4.4 億元,2017 年大幅虧損7.35 億元,2018 年一季度繼續虧損0.58 億元。

    2、企業經營性現金流情況惡化。主要表現為企業應收賬款和存貨規模較大,對經營現金流造成了嚴重占壓。如,“16環保債”發行人神霧環保技術股份有限公司(股票代碼“300156”,以下簡稱神霧環保)主要采取工程總承包模式向煤化工、有色金屬等客戶提供節能環保綜合解決方案。隨著業務規模的擴大,神霧環保應收賬款增長較快,截至2017年末,公司應收賬款20.38億元,占總資產比重28.6%,占凈資產比例73.3%,且下游客戶集中度高、關聯交易多,進一步加大了回收風險。2017年,神霧環保凈利潤3.55億元,經營凈現金流-13.58億元?!?5機床PPN001”、“16富貴01”以及“11凱迪MTN1”等違約債券均存在此類問題。

    3、企業負債規模增長快,短期債務占比高,貨幣資金對短期債務覆蓋率不足。如,“11凱迪MTN1”發行人凱迪生態環境科技股份有限公司(股票代碼“000939”,以下簡稱凱迪生態)主營業務為生物質發電。生物質發電主要依賴補貼,補貼不到位導致凱迪生態現金流狀況不佳,與持續投資新建發電組的資本支出形成較大的資金缺口,債務規模隨之上升。截至2017年9月末,公司債務總額169.75億元,其中短期債務77.60億元,而同期貨幣資金只有29.35億元?!?5機床PPN001”、“13東特鋼MTN2”以及“15川煤炭PPN001”等違約債券均存在此類問題。

    4、其他原因,包括公司管理不完善、高管變動、對外擔保多等。如中安消2016 年被德勤出具無法表示意見的審計報告,更換會計師事務所后2017 年財務數據仍被出具帶強調事項段無保留意見審計報告,2017 年11 月以來總裁、董秘辭職等均表現出中安消內部管理存在一定問題。

    二、總結

        2018年年初以來,債券違約事件頻繁發生,違約主體蔓延到了上市公司。在金融去杠桿的大環境下,主業盈利不強、現金流較弱以及外部融資能力較差的民營企業面臨著更大的風險。金融市場部在篩選項目時,將從行業發展、經營及財務狀況、對外擔保等方面進行深入研究,嚴格控制投資風險,并且對于負債率較高、大股東質押率過高、企業經營不佳以及現金流難以支付利息的項目實行嚴格的項目禁入

     

     

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